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Liaoning Wulong
Gold Mining Co., Ltd
中國礦業(yè)報│黃金企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略需內(nèi)外有別
2019/11/01
——赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司董事長呂曉兆談黃金企業(yè)機遇與挑戰(zhàn)
中國礦業(yè)報 劉曉慧 從今年6月開始，國際黃金價格快速上漲，從長期徘徊的1250美元/盎司暴漲到1500美元/盎司，并從7月起，在經(jīng)歷了中美貿(mào)易摩擦、沙特油庫爆炸、英國脫歐等一系列的貿(mào)易爭端及地緣政治緊張局勢的影響，仍在1500美元/盎司左右徘徊。但有觀點認為，金價開始進入新的上升期。
那么金價是否還會重回從2000年起至2012年長達12年的上漲周期？金價的下一個高點又會到什么價位？國內(nèi)黃金企業(yè)走出去拓展新市場更關注什么？在國內(nèi)生態(tài)文明建設要求不斷提高的背景下，如何實現(xiàn)黃金企業(yè)的轉型升級和高質量發(fā)展？在2019中國國際礦業(yè)大會上，赤峰吉隆黃金礦業(yè)股份有限公司董事長呂曉兆在接受《中國礦業(yè)報》記者采訪時就上述問題做了詳細闡述。
國際黃金市場發(fā)展趨勢與國際局勢及供需情況息息相關
金價上漲對黃金企業(yè)和礦業(yè)企業(yè)的發(fā)展均有正向刺激作用。預測黃金礦業(yè)企業(yè)的發(fā)展前景，研究一段時期內(nèi)黃金價格的變化規(guī)律是不可忽視的參照因素。
“從1969年至2019年的50年期間，大趨勢上，金價經(jīng)歷了兩次上漲期，兩次下跌期，以及兩次振蕩期。且進入2012年以后的周期均非常短促，大概就是2-3年，這應該和我們?nèi)缃駨碗s多變的國際局勢有關。”呂曉兆從國際金價變化的角度分析，2019年有可能進入第三次上漲期，也或許是振蕩期。他表示，全球各大券商、投行對金價的預測基準線大約是1350美元/盎司，低于現(xiàn)價，但金價未來持續(xù)上漲充滿不確定性，也存在金價下行風險。
黃金的價格另外的決定性因素在于市場供需的變化。匯豐銀行分析過去幾年黃金的供需情況顯示，2014年至2018年，黃金一直供大于求；預計2019年和2020年仍然是供大于求。渣打銀行2019年9月12日發(fā)布的黃金市場分析報告中，關于供需的結論與匯豐銀行的報告基本相同——供應始終略高于需求，金價上漲沒有支撐。
黃金價格變化在短期內(nèi)并不能直接從黃金的礦山生產(chǎn)供應端反應。對此，呂曉兆表示，從礦業(yè)的特點來看，黃金的供應大部分來自礦山，其供應的確定性相對較高，而黃金的工業(yè)需求不高，且較穩(wěn)定，所以黃金的需求彈性主要取決于多變的市場和投資心理。
國內(nèi)外黃金企業(yè)并購頻繁
近年來全球企業(yè)并購包括中國企業(yè)的海外并購持續(xù)火熱。根據(jù)貝恩咨詢發(fā)布的《2018年全球并購市場年度報告》，2018年全球兼并收購的總金額達到3.4萬億美元，比2017年增長11.5%。但受到全球政治不確定性攀升、相關監(jiān)管趨嚴等因素阻礙，海外并購在2018年下半年有所降溫。而這種影響于礦業(yè)領域并購尤甚。偉凱律師事務所合伙人、中國企業(yè)與并購業(yè)務負責人張釗稱，能源、采礦依然排名第一，達到375億美元，約占全部海外并購的40%。科技排名第二。
但商務部公布的近年來中國采礦業(yè)對外直接投資數(shù)據(jù)顯示，從2013年到2017年，國內(nèi)采礦業(yè)海外并購金額、并購數(shù)量和全行業(yè)占比的數(shù)據(jù)均大幅下降。海外投資降溫已經(jīng)持續(xù)多年，而近期的金價上漲被寄望于將礦業(yè)海外投資重新暖起來。
從國際黃金市場近年的并購情況看，規(guī)模最大的并購為紐蒙特黃金公司和加拿大黃金公司的合并案，總交易價值達到127億美元。并購后，紐蒙特一舉成為世界最大黃金公司。前世界最大黃金公司巴里克和蘭德黃金公司的合并案成為第二大合并案，交易價值達到54億美元。呂曉兆分析稱，為了爭取規(guī)模上的優(yōu)勢，巴里克極有可能還會有后續(xù)的并購案。國內(nèi)很多公司都參與過競標的印尼馬塔比項目，最終交易價值達到11.5億美元。被巴里克黃金收購下市的阿卡西亞公司，交易價值達到3.62億美元。巴里克曾經(jīng)要價30億美元，擬出售給中國黃金。
近年來國內(nèi)黃金公司最大海外并購當屬紫金礦業(yè)并購拿扶桑資源，交易值12.4億美元。其次是山東黃金9.6億美元并購巴里克的貝拉德羅項目。2017年10月，赤峰黃金開始對老撾sepon金銅礦正式進行盡職調查，并于2018年11月以2.75億美元現(xiàn)金完成交割。近兩年，中國黃金公司海外并購金額不大，相對保守和穩(wěn)健。
分析未來并購趨勢，呂曉兆傾向于更樂觀的前景，“也許近期我們能夠看到有公司刷新這個并購記錄。”但在他看來，“一個好的資產(chǎn)在完成并購以后，只成功了30%，還有70%在運營管理、社區(qū)關系、宗教文化、地方政治等方面需要注意。”
呂曉兆表示，能決定并購成功更重要的部分在于后續(xù)的資源開采和運營管理，而影響一系列環(huán)節(jié)執(zhí)行的因素包括項目所在國的民族主義風險、成本控制風險、社會責任風險、勞工短缺風險、項目執(zhí)行風險、價格波動風險、基礎設施風險、欺詐行賄與貪腐風險等多重不確定因素。在并購前需要充分考慮，在并購后更是要認真管理和應對。所以，對于一個以開發(fā)資源為目的的公司來說，“礦業(yè)企業(yè)需要首先提高自身的發(fā)展質量，才能擁有足夠的底氣與信心‘走出去’。”
對此，有分析稱，盡管中國和目標國家的政府政策發(fā)生了變化，但中國似乎仍然對海外并購抱有強烈的興趣，而且在2019年及以后的交易機會仍然可能很多。
針對當前國際黃金市場的并購風險和機遇，呂曉兆表示，鑒于當前國際形勢以及供需預測情況，未來金價走勢仍不明朗。較高的金價假設和估值為行業(yè)和并購帶來了系統(tǒng)性的風險。而在產(chǎn)黃金公司股票的估值達到1.5倍每股凈資產(chǎn)，溢價收購上市公司，相對收購項目有更高的風險，但如果暫停并購可能失去金價繼續(xù)上行的機會，目前是一個兩難的局面。黃金勘探公司的估值目前仍有機會，根據(jù)RBC的研究報告，目前資源價格平均約為56美元/盎司，2018年為42美元/盎司，2017年為59美元/盎司。所以，綜合多重因素，目前更值得關注的并購收購目標在于欠發(fā)達或中等風險國家的在產(chǎn)項目，并應考慮盡可能從資產(chǎn)層面收購。
企業(yè)海外拓展戰(zhàn)略想要的不只是資產(chǎn)
早在2015年，赤峰黃金就將目光投向海外，尋找優(yōu)質礦山或項目并購機會，并尋找時機使海外資產(chǎn)適時進入國際資本市場，通過綜合提升實力，打造中西合璧的新型國際化管理模式，逐步成長為全球領先的大型黃金礦業(yè)公司。
對并購項目目標區(qū)域，赤峰黃金更多地關注中國周邊、一帶一路周邊以及投資政策相對穩(wěn)定的加拿大、澳大利亞和南美部分國家和風險可控的非洲國家。
sepon礦位于老撾的中南部，曾經(jīng)是東南亞最大的礦山之一，鼎盛時期占老撾GDP7%，為老撾貢獻過14億美元的直接收益。從2005年至2013年期間，sepon礦曾金銅并產(chǎn)。最初是力拓發(fā)現(xiàn)，后來被歐西安娜收購，該公司后更名為OZ礦業(yè)，之后OZ礦業(yè)公司被五礦收購，至去年再次被赤峰黃金收購。
sepon礦在被赤峰黃金收購以后，各界對sepon礦的現(xiàn)狀和未來還是有比較高的關注度。目前，sepon礦年產(chǎn)約7萬噸陰極銅，處理能力300萬噸/年，且從人員構成、環(huán)保標準及社區(qū)關系等方面也已躋身國際化大型礦山行列。
收購老撾的sepon銅金礦是赤峰黃金邁出國際化的第一步，也是重要的一步。“下一步，將延續(xù)sepon銅金礦的銅礦生產(chǎn)周期，同時積極恢復金礦生產(chǎn)。目前，正在開展金礦選冶方面的研究，推進選廠改造，計劃明年年底恢復金礦生產(chǎn)。”在呂曉兆看來，sepon礦對于赤峰黃金的意義不只是一座礦山，“通過sepon銅金礦，赤峰黃金培養(yǎng)并鍛煉出一支國際化管理運營團隊，另一方面積累了成熟的國際化礦業(yè)開發(fā)經(jīng)驗，反哺赤峰黃金的未來發(fā)展。”呂曉兆說。
向內(nèi)發(fā)展需要補齊短板多元并進
2012年上市之初，赤峰黃金的主營業(yè)務為黃金采選與銷售，屬于礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游。隨著企業(yè)的發(fā)展，赤峰黃金收購了從事有色金屬資源綜合回收利用業(yè)務的湖南郴州雄風科技及主業(yè)為廢舊電器電子產(chǎn)品處理的安徽廣源科技，向礦業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，以求有效分散經(jīng)營風險。
近期，赤峰黃金擬收購瀚豐礦業(yè)，以期獲得成熟的與銅鉛鋅鉬礦采選業(yè)務相關的完整產(chǎn)業(yè)鏈，擴大銅鉛鋅鉬業(yè)務規(guī)模，改善礦產(chǎn)采選過度集中黃金的狀況，分散單一資源品種價格波動風險，緩解上市公司后續(xù)資源的接續(xù)壓力。“這將推進赤峰黃金從‘以金為主’轉為‘以銅金為主、兼顧多金屬’的發(fā)展戰(zhàn)略，也意味著赤峰黃金開啟了多元化發(fā)展路線。”
近兩年，生態(tài)文明建設對礦業(yè)企業(yè)提出更多更高的安全環(huán)保要求，短期內(nèi)對許多不達標企業(yè)造成生產(chǎn)影響，產(chǎn)量不同程度下降。
對此，呂曉兆認為，安全環(huán)保標準的提高有利于促進我國礦業(yè)企業(yè)，尤其是黃金生產(chǎn)企業(yè)不斷完善自身的基礎設施，提升安全環(huán)保投入，加強科技創(chuàng)新，推進企業(yè)的轉型升級，從而提升企業(yè)的核心競爭力，并助推企業(yè)“走出去”。“雖然從表面來看，近年來我國黃金產(chǎn)量持續(xù)下滑，礦業(yè)形勢仍舊嚴峻，但是行業(yè)集中度卻在顯著提升，未來中國礦業(yè)的形勢必然會更好。”呂曉兆表示，隨著我國礦業(yè)企業(yè)的發(fā)展質量不斷提升，企業(yè)在應對“走出去”的抗風險能力也在不斷提升。
